金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发(fā)布会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前(qián)价(jià)格(gé)低位运(yùn)行主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总的(de)来看，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年(nián)国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波(bō)动会(huì)比较(jiào)大，看价(jià)格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的(de)，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会(huì)恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也(yě)会(huì)推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外(wài)多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品价格(亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断gé)与国际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复(fù)乏力(lì)影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)走低(dī)、国内(nèi)石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增(zēng)加，而(ér)电煤需(xū)求(qiú)季节(jié)性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需(xū)求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下(xià)行情况还会延(yán)续。但是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济(jì)运行开(kāi)局(jú)良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需(xū)求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出(chū)现提前还(hái)贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际(jì)油价(jià)一度逼(bī)近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能(néng)回升(shēng)至近年均值(zhí)水平(píng)附(fù)近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总供(gōng)求基(jī)本(běn)平衡，货(huò)币条(tiáo)件(jiàn)合(hé)理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定(dìng)，不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是(shì)经济(jì)短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏(sū)初期(qī)，需求才(cái)刚刚开始修复，对价(jià)格的(de)提振尚不(bù)明(míng)显，使得(dé)物价指(zhǐ)标(biāo)低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由(yóu)去(qù)年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先(xiān)经济(jì)2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度(dù)经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬(tái)升。除去年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周(zhōu)期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分(fēn)资(zī)金(jīn)滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生(shēng)自去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持(chí)续改善，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关(guān)融(róng)资拖累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续改(gǎi)善，企业资(zī)本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超(chāo)预期的(de)同时(shí)，市(shì)场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然开始，消费动能或(huò)被(bèi)低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能(néng)力的(de)恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来(lái)的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相(xiāng)关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调后的修(xiū)复出现一(yī)些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产供给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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