文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续(xù)13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

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　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么(quàn)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(h特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么uí)流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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