金融(róng)界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看待(dài)未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言(yán)人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司司长付(fù)凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价(jià)格低位运(yùn)行主要是阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的(de)，4月(yuè)份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一些阶段(duàn)性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市(shì)场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的(de)回落(luò)。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于回落(luò)，对(duì)国内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策(cè)去(qù)年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了(le)价(jià)格(gé)的下行(xíng)。我(wǒ)们(men)看(kàn)到，4月份燃油小汽车对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价(jià)格(gé)总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原(yuán)因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场(chǎng)联(lián)系(xì)比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色(sè)价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比如煤对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思炭产(chǎn)能继(jì)续(xù)释放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗(xǐ)选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价(jià)格短期下行(xíng)情(qíng)况还(hái)会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行发(fā)布的(de)一季度货币政策(cè)报(bào)告也提及(jí)通缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供(gōng)需(xū)恢(huī)复时(shí)间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行开局良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高景(jǐng)气区间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入(rù)分配(pèi)分(fēn)化(huà)、收入(rù)预(yù)期(qī)不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季(jì)度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响(xiǎng)。但(dàn)要(yào)看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力(lì)也(yě)在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合(hé)，预(yù)计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升(shēng)，年末可(kě)能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前(qián)我(wǒ)国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续(xù)负(fù)增长，货币供(gōng)应(yīng)量也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价(jià)回(huí)落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚(gāng)开始(shǐ)修(xiū)复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先(xiān)指(zhǐ)标持续(xù)修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速(sù)，去(qù)年9月(yuè)以来(lái)持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格(gé)回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关服务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政(zhèng)策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年(nián)底以来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的(de)是(shì)，当(dāng)前(qián)资金多滞(zhì)留(liú)在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金(jīn)融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持(chí)续改善，而(ér)房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生对企业(yè)行为的(de)支持已开始显现。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于(对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思yú)房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业(yè)资本(běn)开支在(zài)1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的(de)经济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在(zài)逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费的(de)正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期(qī)超调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级(jí)城(chéng)市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能(néng)级(jí)城市(shì)需求(qiú)。

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